Перспективы работы банков в периоды повышения ставок

Инфляция истощит финансовые запасы американцев и может привести к рецессии примерно в середине следующего года, полагает глава банка JPMorgan Chase & Co. Джейми Даймон.

По мнению эксперта Среднерусского института управления - филиала РАНХиГС Ирины Тычинской, банки обычно хорошо переживают периоды повышения ставок, потому что их процентная маржа, а также прибыль по кредитам и финансовым операциям растут. Например, когда в 2015-2018 гг. ставка ФРС постепенно выросла с 0,25% до 2,5%, акции банковского сектора за эти годы выросли на 53% против 36% по рынку S&P500. Банковский сектор на протяжении всей своей истории был недооцененным по отношению к общему рынку. Например, P/E индекса на банковский сектор KBW находится на уровне 11,5, когда P/E индекса S&P 500 равняется 22,5. 

Такая недооценка основана на цикличности и повышенных рисках бизнеса: при кризисах или любых других турбулентностях на рынке первыми страдают банки.

Если сравнить двух крупнейших представителей инвестиционного банкинга - Goldman Sachs (GS) и Morgan Stanley (MS), то на сегодняшний день можно увидеть недооценку по Goldman Sachs. Рентабельность банка выше, чем у конкурента (ROE 16,3 > ROE 14,2), но мультипликаторы оценки Goldman Sachs показывают дисконт в акциях. Почему так?

Goldman Sachs стал бенефициаром от роста фондового рынка, произошедшего в 2020-2022 гг. на фоне печатания денег. Банк заработал рекордную прибыль за всю историю. Однако сейчас показывать те же результаты просто невозможно из-за изменившейся конъюнктуры: количество IPO и размещений облигаций за последнее время резко сократилось, из-за чего Goldman Sachs предоставляет меньше консультаций и услуг по андеррайтингу своим клиентам.

Рынок ожидает повышения ставок. Это, в свою очередь, должно позитивно сказаться на процентных доходах банка, ведь растет маржа выдачи кредитов и других инструментов денежного рынка. Однако повышение процентной ставки означает удорожание кредитов и замедление экономической активности. Это несет за собой определенные риски: банки столкнутся с уменьшением объема выдаваемых кредитов, что негативно скажется на выручке сегмента. Банкам придется отчислять больше денег в резервы под обесценение кредитов, что снизит прибыль.

Не исключено, что в краткосрочной перспективе 1-2 кварталов тенденция по накоплению резервов продолжится, однако после их формирования банки будут бенефициарами роста ключевой ставки. Это позволит акциям обогнать рынок.

Фавориты - JPMorgan, как самый рентабельный и крупный банк, и Goldman Sachs, который за последние пару лет показал, как возможно нарастить прибыль более чем вдвое благодаря грамотному управлению. И если JPMorgan все еще кажется дороговатым, то Goldman Sachs выглядит более привлекательно.

С другой стороны есть понимание, что риски рецессии нарастают, особенно с учетом возможных резких повышений процентных ставок. Замедление или спад в экономике США и всего мира может привести к кредитным проблемам у заемщиков и убыткам у банков. К тому же при рецессии инвестиционный климат становится неблагоприятным, и это снижает спрос на услуги инвестиционных банков. На более длительном горизонте стоит смотреть на конкурентную борьбу крупных банков и молодых финтехов. Важно, чтобы объект инвестиций впоследствии не терял позиции по отношению к конкурентам, даже более мелким.